26/4/21: What Low Corporate Insolvencies Figures Aren't Telling Us
迄今为止，Covid19 大流行的一个主要特征是企业破产率相对较低。事实上，如果说有什么不同的话，那就是我们目睹了发达经济体破产程序的几乎消散，以及 IPO 市场同时出现投资热潮。当然，问题在于官方统计数据（在这种情况下）是撒谎的。他们撒谎的比率至少有 50%。请看两张图表：国际货币基金组织的图表相当可怕。预计 18% 的公司将遭遇与流动性相关的财务困境，16% 的公司预计将面临破产风险。数据涵盖欧洲和亚太地区。这忽略了广泛的经济体，包括那些企业部门杠杆率更高、破产程序更便宜的经济体，例如美国。估计还假设 2020 年陷入财务困境的公司将在 2020-2021 年退出市场。换句话说，16% 的
10/5/21: Ireland PMIs for April: Rapid Growth and Inflation Signals
4 月份，爱尔兰服务业和制造业两个关键行业的 PMI 均加速增长，而建筑业则继续出现下滑（截至 4 月中旬）。由于大型跨国公司增加了生产活动并增加了通胀传导，爱尔兰制造业 PMI 从 3 月份的 57.1 上升至 4 月份的 60.8。这是该行业 PMI 连续第三个月上升。与此同时，爱尔兰服务业 PMI 从 3 月份的 54.6 上升至 4 月份的 57.7，这是 PMI 连续第二个月超过 50。与上述发展一致，官方综合 PMI 从 3 月份的 54.5 上升至 4 月份的 58.1。4 月中旬公布的爱尔兰建筑业 PMI 为 30.9（明显低于 50.0，表明经济活动收缩速度强劲），与 3 月
9/5/21: COVID19: U.S. vs EU27 comparatives
更新截至本周（第 17 周）美国 - 欧盟 27 国疫情对比数据：上表反映了美国和欧盟 27 国新冠疫情近期数据演变的几个主要特征，下图也重点介绍了这些特征：首先，最近几周新增病例总数出现分化。从 2021 年第 7 周开始，美国病例持续下降，而欧盟 27 国病例进入新的上升趋势。新一波疫情——第三波——在欧洲形成，而美国成功躲过了第四波疫情的发展。在过去连续 11 周中，欧盟 27 国的病例数显著超过美国。截至 2021 年第 12 周：欧盟 27 国的第三波疫情已达到峰值，我们现在已经见证了从峰值连续五周下降，尽管欧盟 27 国的病例数仍大大超过美国。两国之间只有一个可归因的差异可以解释这
8/6/21: U.S. Investor Confidence under Biden
我最近对拜登政府早期成功的评论，发表于《欧洲货币》杂志：https://www.euromoneycountryrisk.com/article/b1rqlvl15wr2mw/special-country-risk-survey-us-investor-confidence-is-returning-under-biden?LS=Adestra2055255%E2%80%A6
5/6/21: Ireland PMIs for May: Booming Growth and Inflation Signals
5 月份通胀压力和经济活动指标均大幅上升，预示着 2021 年第二季度经济增长将强劲增长。爱尔兰制造业 PMI 5 月升至 64.1，而 4 月为 60.8。这是该系列连续第二个月创下历史新高。爱尔兰服务业 PMI 从 4 月的 57.7 升至 5 月的 62.1。这是连续第三个月读数超过 50，且所有读数在统计上均高于 50.0 线。建筑业 PMI（截至 5 月中旬的数据）有所改善，但仍处于收缩活动区域（为 49.3）。Markit 基于制造业和服务业活动指数的综合 PMI 从 2021 年 4 月的 58.1 升至 5 月的 63.5，创下历史新高。再次，这是综合 PMI 连续第三个月超过
10/5/21: COVID19: Nordics v Sweden
更新瑞典（“Covid19 只是流感”人群的“自然实验”，尽管该国本身并未将疫情视为流感）与北欧的比较数据。注意：我根据构成定义了三组“北欧人”。首先，为了完整性：病例数：以上内容是不言自明的，但对诊断和测试准确性存在争议。因此，让我们来看看死亡人数，对于“新冠病毒是流感”的人群来说，这些数据更难“捏造”：简单来说，与其他北欧国家相比，瑞典的疫情政策方针导致死亡人数比北欧三国（芬兰、挪威、爱沙尼亚、冰岛、荷兰和丹麦）多 6,137 人，比（人口可比的）北欧二国（芬兰、挪威、爱沙尼亚、冰岛）多 11,219 人，比北欧一国（芬兰和挪威）多 12,512 人。以下是各国的比较情况：
8/5/21: COVID19: Most impacted countries
涵盖截至 2021 年本周（第 17 周）全球受影响最严重的国家的数据。首先：按感染率和死亡率计算受影响最严重的国家：只有一个大国（人口 > 1 亿）同时列在两个表格中：美国。现在，列出病例超过 100 万的国家：在 28 个病例超过 100 万的国家中，美国在所有三个指标上排名第 8：每百万人口的感染率、每百万人口的死亡率和每 1,000 例确诊病例的死亡率。在上述表格的背景下查看主要国家组：最后，从它们对全球病例和死亡总数的相对贡献来看受影响最严重的国家：
8/5/21: COVID19: Worldwide Data
更新截至 2021 年第 17 周（本周）的 Covid19 疫情全球数据：我们已经走出了始于 2020 年第 34 周、在 2021 年第 1 周达到顶峰并在 2021 年第 7 周触底的第三波疫情。自 2021 年第 8 周以来，我们看到新一波（即第四波）疫情的增长。最新的新增感染人数是疫情历史上最高的，在过去两周的数据中，全球病例数超过了第三波的峰值水平。从 2021 年第 8 周开始，我们正在目睹新一波（即第四波）疫情的出现。截至 2021 年第 14、16 和 17 周的最新每周死亡人数在大流行历史上分别排名第 7、第 6 和第 5 位。好消息：最近死亡率的下降很可能归因于三个关键驱
3/5/21: Margin Debt: Things are FOMOing up...
债务、债务和更多 FOMO...来源：topdowncharts.com 和我的注释杠杆多头与空头的比率约为 3.5，这是 2014-2019 年的平均水平，约为 2.2。坏消息（即将到来的调整或抛售的常见信号）。基本上，我们正在目睹由 FOMO 引发的对不断上升的炒作和风险偏好的追逐。与此同时，2021 年 3 月保证金债务同比增长 70%，尽管从 2020 年 3 月的低基数开始，现在已经回到了仅与 1999-2000 年互联网泡沫破裂前相当的增长水平。调整市值——有人说这是明智的，但我看不出用一个繁荣狂热指标来调节另一个繁荣狂热指标有什么好处——情况更加温和。我的解读是：我们看到保证金债
25/4/21: Impact of foreign shareholders on the performance of the Chinese banks
新论文（预印版）：Gurdgiev, Constantin 和 Jiagi, Li，《千里之行：外资股东对中国商业银行业绩十年影响》（2021 年 4 月 25 日）。《新兴市场银行与金融手册》，D. K. Nguyen 编辑，Edward Elgar Publishing，2021 年 8 月，即将出版。，可在 SSRN 上获取：https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3834020。摘要：我们分析了 2010 年至 2019 年期间外资持股对 28 家中国商业银行业绩的影响，涵盖了 2014 年改革前后的时期。使用带有工具变量
22/4/21: Pew Research on Public Support for Economic Reforms in the US, UK, France and Germany
以下是皮尤研究中心调查的一个有趣见解：暂且不论法国的结果。看看美国和英国：50-51% 的国家人口认为现有的经济体系需要重大变革或“彻底”改革。虽然美国右翼在所有四个国家的右翼选民中对经济改革的支持率最低，但美国左翼与法国左翼一样倾向于改革。当然，这并不意味着美国左翼认为必要的改革与法国左翼的看法一致，但就支持改革的倾向而言，美国左翼更接近更“激进”的法国左翼，而不是更“保守”的德国左翼。以下数据还有其他见解：https://www.pewresearch.org/global/2021/04/22/many-in-western-europe-and-u-s-want-economic-ch
23/6/21: Covid19 Deaths and Income Inequality
关于 Covid19 死亡决定因素的一个有趣但直观的说明：https://twitter.com/youyanggu/status/1407418434955005955。正如 Youyang Gu @youyanggu 所说，“我认为收入不平等是美国 Covid 死亡总数的最佳预测因素。不是收入，而是收入*不平等*。R^2 出奇地高：0.35。”此分析存在一些潜在的重要问题（其中一些问题在此处进行了探讨：https://github.com/jsill/usstatecovidanalysis/blob/main/usStateCovidAnalysis.pdf），但结论似乎在质量上是稳健的
13/5/21: BRIC Composite PMIs April 2021: Recovery Fragile, Inflation Heating Up
4 月份金砖四国 PMI 显示，中国和俄罗斯经济复苏继续加强，印度经济复苏势头放缓，巴西经济复苏进一步放缓。由于我们已进入新季度的第一个月，因此没有足够的数据来对季度动态进行有意义的分析。因此，我只关注综合 PMI：与 2021 年第一季度平均值相比，4 月份俄罗斯（仅服务业）和中国（服务业和制造业）的 PMI 表现强劲，而巴西和印度的制造业和服务业 PMI 均出现恶化，俄罗斯的制造业 PMI 表现较弱。4 月份，金砖四国整体服务业和制造业 PMI 均落后于全球 PMI，尽管 4 月份金砖四国服务业 PMI 领先于 2021 年第一季度服务业 PMI，而 4 月份金砖四国制造业 PMI 与 2
25/4/21: Impact Finance perspective of the systemic threats to blockchain applications
新论文（预印版）：Gurdgiev, Constantin 和 Fleming, Adam，《信息效率和网络安全威胁：社会影响金融视角下对区块链应用的系统性威胁》（2021 年 4 月 25 日）。即将出版，《社会金融创新：超越经济价值》第 12 章，Thomas Walker、Jane McGaughey、Sherif Goubran 和 Nadra Wagdy 编辑，Palgrave Macmillan，2021 年，可在 SSRN 上获取：https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3834032。摘要：加密资产和区块链技术有望
6/6/21: BRIC PMIs for May: Volatile Growth and Surging Inflationary Pressures
2021 年 5 月金砖四国 PMI 显示，新兴和中等收入经济体中复苏步伐不均衡，通胀压力明显。巴西：制造业 PMI 目前为 2021 年第二季度 53.0，低于 2021 年第一季度的 55.9。这是巴西制造业活动连续第二个季度下降。巴西服务业 PMI 目前处于更深的衰退水平，为 45.6，而 2021 年第一季度为 46.1。因此，巴西综合 PMI 从 2021 年第一季度已经衰退的 47.9 降至 2021 年第二季度迄今的 46.9。与此同时，价格继续显示出严重的通胀压力。根据 Markit 的数据：“私营部门的投入成本通胀率从 3 月份的历史高点进一步回落，但仍是自 2007 年初综
8/6/21: World is more VUCA. Less Risk.
对于近年来一直是我学生的人来说，这一切都不会令人感到惊讶：我们周围的世界正变得不那么“受风险驱动”，而更“容易出现 VUCA”。当然，VUCA 指的是易变、不确定、复杂和模糊。以下是麦肯锡的简洁总结：上述数据集在任何结构化或定义意义上都不是“风险”。没有一个数据集具有已知的、易于定义的概率分布，没有一个数据集具有严格可识别的影响分布，也没有一个数据集遵循大数正态定律。这些是不确定事件，它们也通过复杂的传染途径相互关联。祝你好运，为他们制定精算表……
8/6/21: This Recession Is Different: Corporate Profits Boom
企业利润预期正在蓬勃发展。人们可能会认为，这是复苏的良好信号。但以历史标准来看，已经过去（或正式仍在过去）的衰退是不正常的，将对复苏的预期转移到了另一个“怪异”的水平。考虑一下前几个周期的非金融企业利润：上图 1 显示了每 1 美元官方经济总增加值的非金融企业利润。在过去的所有经济衰退中，除了三次，在进入衰退之前，企业利润率都低于衰退前的平均水平。有三个例外：1949 年衰退、1981 年衰退，以及你猜对了，新冠疫情衰退。换句话说，这三次异常衰退都与生产者相对于消费者的市场力量显著上升有关。而之前的异常衰退导致随后需要货币紧缩来抑制通胀压力。最近的一次衰退还没有出现这种情况。第二张图表绘制了复
